来源|中访网
责编|李晓燕
在2025年半年报披露季，东阿阿胶（000423.SZ）再次以“近乎分光利润”的分红方案引发市场热议。这家以阿胶为核心产品的老字号企业，上半年实现营收与净利润双增长，却将99.94%的归母净利润用于现金分红，延续了近年来的高比例分红策略。与此同时，实控人华润集团凭借持股优势，在不到两年时间内从东阿阿胶的分红中斩获超11亿元，而公司管理费用及职工薪酬的显著增长，也成为投资者关注的新焦点。
从业绩表现来看，东阿阿胶2025年上半年交出了一份稳健的成绩单。报告期内，公司实现营业收入30.51亿元，较上年同期增长11.02%；归母净利润8.18亿元，同比增幅达10.74%；经营活动产生的现金流量净额为9.65亿元，同比增长4.70%。截至6月末，公司资产负债率低至19.17%，货币资金余额高达66.29亿元，财务状况呈现出“低负债、高现金流”的健康态势，这为其高比例分红提供了坚实基础。
在业务布局上，东阿阿胶仍以传统滋补品为核心，同时积极拓展新赛道。目前公司核心产品矩阵涵盖阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕等经典品类，在此基础上，其战略布局的男士滋补赛道已初步成型。旗下“皇家围场1619”品牌拥有健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液等多款独家批文产品，以及龟甲胶、鹿角胶等医保产品，此外还推出“壮本”阿胶肉苁蓉原浆、“燕真卿”阿胶燕窝等新品，试图通过品类拓展打造第二增长曲线，缓解对传统阿胶产品的依赖。
与稳健业绩形成鲜明对比的，是东阿阿胶“近乎分光”的分红操作。根据2025年中期利润分配方案，公司拟以6月30日总股本6.44亿股为基数，向全体股东每10股派发现金12.69元（含税），预计分红总额达8.17亿元。而同期公司归母净利润为8.18亿元，此次分红占比高达99.94%，距离“全部分光”仅差0.06个百分点。
这种高比例分红并非偶然，而是东阿阿胶近年来的固定策略。回溯历史数据，2023年公司每10股派现17.84元（含税），累计分红11.46亿元，占当年归母净利润的99.60%；2024年更是两次分红，其中中期分红7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77%，年度分红8.18亿元，占当年未分配归母净利润的99.70%。自1999年首次分红以来，公司累计分红金额已达92.87亿元，高分红成为其吸引长期投资者的重要标签。
高分红的最大受益者，无疑是实控人华润集团。公开资料显示，华润系通过两家公司持有东阿阿胶股份：华润东阿阿胶有限公司持股1.51亿股，占总股本的23.50%；华润医药投资有限公司持股6564.46万股，持股比例10.19%。两者合计持股比例达33.69%。
结合近两次中期分红与一次年度分红计算，2024年中期至2025年中期，东阿阿胶累计分红金额接近35亿元。按照华润系33.69%的持股比例估算，华润方面在此期间分得的现金红利约为11.5亿元，占总分红金额的三分之一以上。对于华润集团而言，东阿阿胶已成为稳定的“现金奶牛”，持续为其贡献可观的投资回报。
值得注意的是，在大手笔分红的同时，东阿阿胶的管理费用出现显著增长。2025年上半年，公司管理费用为1.85亿元，较上年同期的1.34亿元增长37.72%，增速远超营收与净利润。其中，职工薪酬是管理费用增长的主要推手，上半年职工薪酬支出1.15亿元，较上年同期的7350万元大幅增加，增幅超过56%。
不过，公司并未在中报中披露职工薪酬增长的具体细节，市场无法判断这部分增长是流向管理层还是普通员工。从2024年年报数据来看，东阿阿胶管理层薪酬水平已处于较高区间。2024年公司向董事、监事及高级管理人员发放的薪酬合计1541.57万元，其中董事长程杰税前报酬280.43万元，副总裁刘广源200.2万元，董事会秘书兼财务总监丁红岩170.99万元，其他高管薪酬也多在150万元左右，已离任的职工监事薪酬则在40万至80万元区间。
对于普通投资者而言，高分红固然值得期待，但管理费用与职工薪酬的快速增长也需警惕。一方面，若薪酬增长集中在管理层，可能引发“股东利益向管理层倾斜”的质疑；另一方面，持续高比例分红可能影响公司现金流储备，若未来业务拓展或市场竞争需要资金支持，可能会对公司长期发展造成制约。
从行业背景来看，阿胶行业近年来面临消费需求变化与市场竞争加剧的双重挑战。年轻消费者对传统滋补品的接受度逐渐降低，东阿阿胶拓展男士滋补、燕窝等新品类的战略成效尚未完全显现。在此情况下，公司选择“分光式”分红，既是对股东的短期回报，也可能反映出其对未来业绩增长的谨慎态度——与其将利润留存用于不确定性较高的业务扩张，不如以现金形式返还给股东。
未来，东阿阿胶如何平衡“高分红”与“长期发展”，将成为市场关注的核心。若新品类拓展能够顺利打开市场，形成稳定的第二增长曲线，公司或可在维持分红水平的同时，增强自身盈利能力；反之，若过度依赖分红吸引投资者，而忽视业务创新与市场拓展，可能会逐渐失去行业竞争力，最终影响分红的可持续性。对于华润集团而言，如何在获取投资回报的同时，推动东阿阿胶实现业务突破，也将是其作为实控人的重要课题。